比特币能上茅台线吗？

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为什么提出这个问题？ 因为茅台是A股的信仰，比特币也是币圈的信仰，同样是信仰，当然要参考一下。

这个问题包含两个子问题：

1）比特币是否会一路上涨；

2）上涨路径是稳定的茅台线吗？

第二个问题无疑比第一个更难回答。

为了回答路径问题，我们需要绕远一点，思考一个问题，价格是如何产生的，因为价格的路径是价格切片在连续静态时间点的积分。

以下是一些需要考虑的事项：

1) 定价依据是什么？ 比如用什么模型，核心参数是什么，相互之间的转换关系。

2）市场交易的主体是谁？ 有哪些行为特征？

让我们一一进行：

1、思维模型

定价工具

(1) 债券模型

简单来说，债券定价模型就是将未来的利息本金收入以无风险利率贴现。

为什么要介绍这个模型？ 因为这可能是介绍价格路径的最简单的模型。 如果能按时还本付息，价格就会遵循一条预定的曲线，这个曲线很容易计算。

例如，如果 1 年后利率为 5% 的债券的无风险利率为 5%。 半年后公允价为1.024（1.05/1.025），9个月后公允价为1.037（1.05/1.0125）。 价格完全按照计算器的计算运行，一个有效的市场，年年有好。

但是分母不是一成不变的，所以大家交易债券的重点是分母，所以会考虑影响无风险利率的各种因素，比如央行降息、发债等。

当然，如果是信用债，鉴于最近的暴雷事件，也要考虑破产的概率。 将TV乘以破产概率再进行贴现有点像二叉树模型。

(2)贴现现金流模型

以上就是今年深受国外投资者和成长卡盘喜爱的经典DCF模型的公式。 简单理解的话，这个思路其实类似于债券模型，用未来的净现金流进行贴现。

但不同的是，债券模型的利息是在发行时约定的，除非出现违约和不还款，否则就多多少少。 DCF模型不同。 具体数字取决于公司的实际经营情况。

但谁又能知道几年后的具体数字呢？ 因此，这些数字大多令人头疼。

但是跟爆头一样，也有肯定拍和不确定拍之分。 比如，5年之内，我对投篮更有信心了，但5年后，我一投我的头，我就有点愧疚。 怎么办，这个公式解决了这个问题。

公式的左半部分是指将拍脑袋负罪感较小的部分打折，右半部分是将拍脑袋负罪感部分打包，贴现为永续债。

这样，债券模型实际上可以看作是贴现现金流模型的一个特例。

除非我们对拍脑袋这件事很有信心，否则我们有足够的定价权来匹配目标。 不然就没必要做算术题了（当然不是说定量分析不重要，而是为了一些根本不能准确的东西去追求细节和准确，放弃就有点自欺欺人了整体模糊正确性）

正如芒格所说：

总之，DCF模型虽然不好计算，但是作为一个定性思维模型非常好，因为它涵盖了短期因素、长期最终认知和流动性因素。

（3）DCF模型作为定性思维模型的应用

下面我们定性的看一下这个模型中的变量，以及如何认识这些变量的作用。

左半部分是对可以清楚计算的净现金流量（FCF）进行贴现。 分子为每期净现金流量，分母为贴现因子。 因为我们决定不做算术b，所以我们可以扩大分子的范围，分子可以理解为业绩，包括但不限于利润、收入、销售额、用户数、资金流等。

只看左半边的时候，因为我们只能看到2、3年的短期表现，为了弥补我们的短视，我们会用一个类似的乘数来计算估值。 然后用这个倍数与同类公司和自己的过去进行比较，判断估值是否合理。

比如2021年净利润10亿的公司，目前市值300亿，市盈率30，同类公司的平均PE在32左右，这个PE目前在50%的百分位一个 10 年的规模。 所以大家觉得这个估值是非常合理的。

可以看出，在只看公式左半边的思路下，我们往往将DCF模型简化为P系列（PE/PS/PB/PEG）模型：通过乘以短期业绩（1 -3 年）乘数估值。

缺陷很明显，因为长期高增长潜力带来的高乘数和短期资本推动带来的高分是在同一个纬度上比较的，容易混淆，需要有经验的人详细分析。 观点。

当然，市场会用各种补丁来弥补（这也是P系列车型那么多的原因），但说到底，说服自己上车还是有点估值解读系统的意思。

说白了就是找个理由让自己想买。 例如，对于一些商品，消费者总是喜欢按照成本来定价，而对于另一些成本极低的奢侈品，消费者喜欢不假思索地购买，认为贵是有原因的。 这其实是一个抢占消费者心智的问题。

但是总会有那些东西，无论你怎么换P系列的机型，都摆脱不了。 比如特斯拉，市盈率1000多，更不用说前期盈利了，这能阻止特斯拉涨吗？

不，它不能。 因为大家越来越意识到“软件定义汽车”这句简单的口号背后蕴藏着多少想象力。

这句话对估值的影响需要使用公式的右半部分。

据刘峰老师介绍，右半边的电视叫作final thinking。 TV的判断需要投资者有很强的认知能力，依靠对人性、商业模式、行业趋势、技术进步甚至政治的逻辑理解来判断一家公司或一个行业未来应该是什么样子。 最近很流行的所谓长期主义其实就是指这个。

电视主要在两类公司的估值中发挥重要作用：

1）方向确定性：高景气赛道股的核心是变化

2）确定性业绩：核心成长股，核心不变

确定性方向：高繁荣轨道

高盛赛道，刚刚提到的特斯拉的例子，一款“软件定义汽车”，用户付费后，特斯拉可以直接通过OTA在线升级解锁硬件功能，也可以通过OTA问题避免大规模召回。 边际成本接近于零，大大提高了盈利能力。

这给汽车行业带来了全新的商业模式。 对于这个“终结游戏”，谁都知道，空间很大，变现概率也很大。 他们也知道，当时的具体盈利表现，现在也不清楚了。 不管怎样，大就对了。

同时大家也知道，现在的价格是无法用P系统算法来解释的。 但是，如果您仍然想上车怎么办？ 还是要买单，甚至还要加保费，一般叫花样票。

这种最终的认知能力是一级市场，尤其是VC必须要点的技术树。 只是随着IPO越来越简单，很多公司实现价值的时间段都放在了二级市场。 所以二级市场的投资也开始需要这个科技树。

这里的结局不是硬性指几十年后的情况，而是指技术变革或商业模式变革后的一种商业模式。 前面也提到过，公式左右两部分的划分是主观的。

因此，对于第一类电视来说，核心关键词就是“变”。 变化带来巨大的想象空间，让投资者愿意为未来潜在的巨大空间买单，为公式的右半部分买单。 （这个未来不可能像《一生》系列那么遥远）

确定性表现：核心成长股

为什么P系列机型只用在机型左侧？ 就是因为大家对未来的表现还不清楚。 但是，如果可以澄清未来的表现呢？

还是以经典茅台为例。 现在接近1900的茅台股价已经超过了1499的出厂价，PE也达到了50左右，可以说是相当高了。 从历史估值来看，也达到了区间的最大值。

但茅台是酱香技术。 可以说是一种信仰。 一两年的业绩自然不能作为估值。 至少我们的茅台酒肯定能长期经营下去。 因此，必须使用公式的右半部分，我们使用DCF模型来计算。

当然，我们不需要自己去计算。 很多人帮忙算了一下。 比如中金公司最新的茅台报告，就是用贴现现金流来计算的。 得到目标价2739。 （如下所示）

截至2021年1月5日，贵州茅台价格为2​​059，突破2000大关。 一比特币真的是茅台酒。 但是看到2739的目标价之后，你觉得还能涨吗？ （别问海量参数怎么设置，科学合理）

巴菲特的可口可乐和海天味的酱油也差不多。 他们认为人们的口味习惯是很难改变的，所以可以用可持续的模型来计算估值。

第二种电视，核心关键词是“不变”。 比如消费习惯、口味偏好等。因为保持不变，所以性能具有高度确定性，可以更准确地计算生命周期的性能（或者大家认为这是可能的），所以市场也可以买单公式左边和公式右边的使用。 .

除了左右两半的泛化。 还必须考虑分母因素。 分母是贴现因子。 其实可以简单理解为流动性因素。 央母越松，分母越小，估值越强。

另外还有一个隐含的因素，就是链接公式（贝叶斯过程）左右两边的反馈因素。 有些公式左边的好坏会直接影响到公式的右边。 比如特斯拉上海工厂的量产超预期，让大家对特斯拉债务破产问题的担忧一扫而空，开始关注电视，而持续超预期的销量可能会让电视的变现时间提前，所以价格可以调整。 继续上升，开始一个正反馈循环。 另一个例子是光伏。 政府对碳中和目标的持续呼吁和平价上网的到来，推动了行业对电视高增长的共识，并在年底开启了上涨潮。 反面例子也很多，很多互联网公司自爆的故事比比皆是。

所以我们可以对DCF思维模型做出如下结论：

1）模型的左半部分靠业绩和利润赚钱，而在对内市场靠信息开发赚钱

2）右半边模型靠模式和认知赚钱

3）分母，赚流动资金

4) 公式左右两边的反馈，为理解核心驱动因素赚钱。

这四种可以相互结合。 比如今年全球资产赚的钱有3）个因素。 其中，特斯拉还叠加了1）销量激增2）软件定义汽车认知4）现金流改善后终于可以实现的乐观情绪。 茅台赚的另外一个就是1）2）钱，等等。

2. 市场结构和共识概率分布

谁掌握定价权，谁主导竞争

如上图所示，第一部分我们讨论了上图的理想情况，但我们面对的实际情况是下半图。 所以我们经常会有以下疑问：

为什么价格变现之路总是那么坎坷？

价格总是偏离“我”认为的合理估值？

为什么水龙头总有溢价？

为什么长期被低估的股票被忽视了？

...

因为模型只提供了一个理论价格，但是介于理论价格和实际价格之间，需要有人花真金白银购买，或者用实际芯片砸下来。

有一个过程：理论产生的过程，理论传播的过程，传播后为信徒买单的过程。

而且，买单的人必须有足够的实力继续买入（或卖出），才能使价格达到理论值。

比如茅台为什么用DCF而不用PE，是因为市场上最大的边际买家外资喜欢用它，因为他们认为它应该值这个市值，促使国内机构去学习这个估值方法，以及计算合理，他们继续买买买。 价格不断上涨。

别人打不过，那你就只能加入了。

你说你高潮？ 对不起，你可以用钱为所欲为。

反之亦然。

短线价格虚高，不好意思，我正好有筹码，就一直砸，砸，等碰到合理的价位再买回来。 你没有筹码，对不起，你只配看好嘴上的戏。

而且，外资的钱多，子弹无限，就是可以用真金白银去“画画”。

有理论，有钱，有筹码让价格向理论靠拢，这就叫定价权。

谁掌握了定价权，谁就能控制整个竞争。

所以，茅台线非常严格。 稳定的估值模型，稳定的业绩，稳健理性的长期资金，一群夹头，才能成就所谓的茅台线。

然而，并不是所有的目标都是这样的。 因为即使业绩很稳定，也不是所有标的背后的资金都能满足聪明钱。

更多情况下，散户和游资混杂其中，价格的变现路径将非常难以预测。 也就是成为上图的下半部分。

估值模型解释了价格的理论价值，拥有定价权的人决定了价格的实现路径。

定价权的背后是参与人群、市场结构和行为博弈的决定。

为了进一步说明这个问题，我们引入了三种共识概率分布和两种交易组。

三种形式的共识：

共识形式是指一个群体对某个观点的共识程度，可以看做是一个概率分布，大致有如下形式

1. 差异

2. 弱共识

3、共识强

越窄，标准差越小，共识度越高

越宽，标准差越大，共识度越低

存在两种或两种以上的不相容的共识，即市场分歧。

两类参与者：

1、韭菜群：群内共识分布标准差较大，容易因外界各种相关或无关因素而改变自己原有的想法和决定，或反应过度。

2. 专业群体：群体内共识分布标准差小，体系更成熟，知行合一性更好。

我们假设一个价格运动的理论模型（金融分析师眼中的运动）

如上图所示，在金融分析师眼中，理论价格应该是从A点到B点是一条直线。 假设金融分析师是对的，市场也认可他的分析，但专业投资者的共识标准差很小，所以最终的走势如图A所示。

而如果韭菜投资者共识的标准差较大，最终的走势如图B所示。

但真实情况更可能是下图C：

整个趋势变化过程如下：

一开始，市场出现分化，但随着实际证据（如业绩）不断证明金融分析师的理论模型是正确的，市场逐渐开始向一个方向偏离，进入弱共识阶段。

随着共识的不断加强，从双峰到单峰，价格继续震荡上行，波动率由高转低。

泡沫在最后的加速阶段破灭。 崩盘之后比特币最终到底有啥用，如果共识依然强烈，可以走茅台线。

以上是一个从分歧到强烈共识的过程，可以称为共识趋同。

市场发展的过程是一个从分歧到共识趋同的过程。

收敛过程可以很慢也可以非常快。 它可以收敛于良好的表现，也可以收敛于集体认知同步。

分歧是交易的常态，有分歧才有交易。 发散在各个地方实现：

· 可以是纯价格水平（上涨太快或下跌太多）

· 下一季报业绩可发散

· 可能对核心驱动变量是什么存在分歧

· 可能是估值模型的分歧

· 可能对公司的未来结果产生分歧

· 可以是产业结构的分化

· 可以是市场风格转换的背离

ETC……

分歧有几万个，对于每一个分歧点，上述过程其实都可以不断嵌套。 这就是为什么每天市场上的交易量只有那么多，而且价格走势也是千变万化的原因。

交易者眼中的价格走势，除了看金融分析师眼中的直线，还要考虑市场群体中共识分布的演化。 这背后是交易者对市场参与者主要构成的认识，他们的共识是什么，共识变化的规律等因素。

意识到市场共识从发散到弱共识再到强共识的共识收敛过程，也能赚钱，能赚大钱、赚快钱。 （也就是认知差的挣钱，如下方框）

我们把第一部分的利润来源展开，变成以下几类：

1）模型的左半部分靠良好的业绩和利润赚钱，而涉及市场意味着靠信息开发赚钱

2）右半边模型靠模式和认知赚钱

3）分母，赚流动资金

4) 公式左右两边的反馈，为理解核心驱动因素赚钱。

5）识别市场参与者对模型不同部分的共识和变化，从认知差和博弈中赚钱

同样比特币最终到底有啥用，这五个可以相互组合。

因此，茅台线的必要条件可以理解为拥有确定性高的电视，参与定价是能够产生强烈共识的群体。

3、比特币能不能上茅台线？

解释完以上概念，我们再来看看比特币是如何契合上述思维模型的，并回答开头提出的两个问题：

1）比特币是否会一路上涨；

2）上涨路径会是稳定的茅台线吗？

先看第一题？ 能不能一路向上？

分崩离析的思路是，拥有定价权的交易主体对比特币未来走向的共识是什么？ 这是第一部分要用到的DCF心智模型。

先看 DCF 公式的左半部分。

因为比特币其实没有基本面，只有各种正反面。 比如p站接受比特币支付，比特币ETF的消息，合规交易所的建立等等。总而言之，对于比特币这个共识综合体来说，有利于越来越多的人使用它。

说白了，左半部分就是梅特卡夫网络模型和筹码分配模型给出的估值，决定了比特币目前的涨停板。

再次查看 DCF 的右半部分。

公式右边考虑的是比特币的残局是什么？ 前面提到的两种电视中的哪一种？

答案是类型 1 和类型 2，即：

1）方向确定性：高景气赛道股的核心是变化

2）确定性业绩：核心成长股，核心不变

对于1）那是币圈的传统艺术，核心是变化。

在空间上，对标黄金总量、美股规模、全球债务规模、货币总量，甚至星际货币（《三体》中的数学规则是基于物理规则），这些早就被YY了。

其实比特币到底是什么并不重要。 重要的是市场已经认为它一定是未来空间很大的东西，也就是“应该是个大东西”很重要。

而且，随着2020年的疫情加速美元的疯狂释放，以及全球零利率甚至负利率，对美元投出的不信任票越来越多。 在“百年未有之大变局”之下，最确定的就是变。 在此背景下，全球资本对比特币的共识：应该是某件大事越做越大。

对于2）核心不变，2100万，每15分钟一个区块，每四年一个减半周期，算法是硬编码的，没有中本聪，这是比特币最大的确定性。 也可以通过密码学真正将财产掌握在自己手中。

不确定的世界中最稀缺的东西是确定性。

所以第一个子问题，从方向上来说，答案无疑是向上的，而且向上的空间是相当大的。

再来看第二个问题，上涨路径能否成为茅台线？

这取决于当前比特币市场参与者的结构，谁拥有定价权，是否形成了强烈的共识。

我们先用这个认知模型来回顾一下比特币历次价格暴涨的路径：

第一次是在 2008 年到 2014 年左右，比特币刚刚出现，对于比特币是什么还没有形成强烈的共识。 主要是散户的资金炒作，盘子也少。 价格走势体现了资本市场强势的特征。

那就是：剧本还没写好，人家错了。

第二次，从2016年到2017年底，比特币已经走过了将近10年，尤其是2017年94之后，比特币表现出了极强的抗脆弱特性和韧性。 至此，关于比特币到底是什么的各种共识脚本已经体现出来了。

可惜此时大部分散户持仓，也有共识，只是共识较弱，并不团结。 2017年底加速崩盘。

这一次剧本是对的，但人是错的。 你只能在不同的位置再做一次。

自 2019 年以来，比特币第三次经历了新的减半周期。 和第二次有什么区别？

差价脚本在大环境下得到加强，突如其来的疫情和全球洪水泛滥，美元的资产锚点岌岌可危，黄金被锁在美国的保险柜里。 都给比特币的抗通胀和保值故事神助攻。

再加上，这次人总算是对了。

看看这次有哪些长期队友？

灰度信托累计持有60万枚比特币，半年内累计增持25万枚比特币。

由亿万富翁对冲基金经理艾伦霍华德支持的对冲基金 One River Digital Asset Management 已经购买了超过 6 亿美元的比特币和以太坊，并且还承诺到 2021 年初将其持有量增至约 10 亿美元。

知名对冲基金&亿万富翁Stanley Druckenmiller、Paul Tudor Jones，以及新晋网红ArkInvest（特斯拉股东）都明确持有比特币。

Bitcoin Treasuries网站数据显示，机构目前持有的比特币超过115万枚，价值383亿美元，占比特币总量的5.48%。

这些机构买入套利和CTA，但更多的是新配置的基金仓位，可能只占总资产的一小部分，但考虑到是另类投资仓位，可以持有。

根据Glassnode的数据，目前持续流通的比特币只有420万枚，而且很明显，自2020年以来，流通中的比特币数量一直在减少，而随着实际流通量的减少，比特币也随之减少。 水涨船高。

综上所述，疫情和全球洪水，美元无法承受价值锚定，黄金处于美国的保险箱环境，让全球资本开始认真思考比特币之前剧本的可行性，进而开始大量成为市场参与者，并随着持续买盘逐渐掌握定价权，当前共识在不断趋同过程中，价格也开始向茅台一线靠拢。

总而言之，这一次剧本对，人对，比特币上茅台线的必要条件都具备了

茅台线什么时候崩盘？

我会回答这个问题。

对于长期被核心资产分组困扰的人来说，再熟悉不过了。 答案是涨幅过大绝不是该集团崩盘的原因。 团灭只能是：

1）共识被证伪，共识由趋同变为发散；

2）有更多赚钱的地方可以去。

关于1），目前比特币的剧本（抗通胀、对冲美元崩盘、价值存储等）已经确定，参与方也已经确定，正处于共识收敛过程中，表现在分组过程中。 只要共识收敛没有结束，涨幅就不会轻易结束。 而只要世界还处在“百年未有之大变局”的环境下，美元失去价值锚点，比特币的故事就很难被证伪。

对于2），比特币目前的市值为6200亿，市值刚刚超过台积电，但也只是科技巨头的市值。 10倍以上的空间，想要大面积超过这种赚​​钱的效果，其实是相当困难的。

综上所述，短期比特茅斯共识很难瓦解。 即使暴跌，也是因为上涨太快或者美联储退出宽松，斜率是可以修复的，而不是因为共识崩塌。

In the short term, it is not time to talk about the collapse of the Bitcoin Moutai line.

In terms of operation, the safest way to operate the Moutai line is to patiently hold the spot as a hodler or buy low-ratio leveraged tokens. Remember to do reverse and short-term high leverage.

慢就是快。 What's more, Bitcoin is not slow anymore.

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